东吴证券股份有限公司黄诗涛,房大磊,石峰源,杨晓曦近期对冀东水泥（000401）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：景气筑底，关注东北市场格局优化》，本报告对冀东水泥给出增持评级，当前股价为8.72元。

(资料图片仅供参考)

冀东水泥

投资要点

事件：公司披露2022年年报，报告期内实现营业总收入345.4亿元，同比下滑4.9%，实现归母净利润13.6亿元，同比下滑51.7%。其中Q4单季度实现营业总收入71.9亿元，同比-29.0%，实现归母净利润-2.7亿元。公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。

全年水泥熟料业务量减价升，Q4明显承压，骨料业务增速较快：(1)水泥及熟料全年实现收入295.3亿元，同比-7.5%，销量8688万吨，同比-12.9%，经济下行压力加大、房地产探底导致全国性水泥需求下滑；测算单吨销售均价339.9元，同比+19.6元，上半年华北地区水泥价格仍处高位带动全年吨均价同比上升，下半年价格回落较快。(2)骨料全年实现收入11.6亿元，同比+18.2%，报告期内公司进一步延伸骨料产业链，新增骨料产能1300万吨，截至2022年末骨料产能达到6200万吨。(3)危废固废处置业务全年实现收入12.1亿元，同比-15.8%，公司稳步提升环保产业多元化服务能力，全年新增处置能力57万吨。(4)22Q4明显承压，收入端同比-33.8%，测算水泥熟料销量同比下滑277万吨，吨均价较Q3下滑约10元。

煤炭价格上行，停工损失增加导致期间费用率提升，吨毛利、净利承压下降，资产负债率小幅提升至47.4%：(1)水泥及熟料毛利率20.0%，同比-6.6pct，吨毛利68元，同比-17元，测算吨成本272元，同比+37元，分项中单吨燃料及动力成本同比+24元；骨料业务毛利率39.4%，同比-5.7pct；危废固废处置毛利率40.2%，同比-4.3pct；(2)期间费用率15.5%，对应单吨水泥熟料期间费用61.7元，同比分别+0.9pct/+8.3元，停工损失增加导致管理费用率提升0.7pct。(3)净利率4.1%，同比-7.4pct，对应单吨水泥熟料净利16.2元，同比-25.7元，22Q4吨净利亏损16.9元；(4)全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比+7.8%，经营活动净现金流同比-63.5%，年末资产负债率为47.4%。同比+3.4pct，环比三季度末+0.5pct。

节后北方区域市场逐步启动，全年行业景气有望改善，公司与天山股份（000877）开展合作有望优化东北地区市场格局。北方区域市场仍在启动进程中，截至2023年3月24日华北地区出货率56.3%，东北地区出货率38.3%；受错峰生产影响，预计公司23Q1盈利可能仍处于低位，自Q2起有望逐季改善。公司联合天山股份投资设立新材料产业集团公司，双方强强联手将带头促进东北地区水泥行业优化升级，且有望对东北市场生态发挥积极作用。

盈利预测与投资评级：行业供需平衡重建，景气底部回升，北方市场节后逐步启动，且区域竞合态势有望进一步优化，公司盈利有望自二季度起逐季改善。基于地产投资缓慢修复，煤价维持高位，下调2023-2025年归母净利润至17.9/25.2/25.7亿元(2023-2024年预测前值为48.9/52.4亿元)，3月31日收盘价对应市盈率12.9/9.2/9.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：水泥需求恢复不及预期；原材料价格上升超预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利18亿，根据现价换算的预测PE为12.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为10.65。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，冀东水泥行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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