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估值曲线：二季度中短债收益率下行，其中低等级的信用债收益率下行较多、信用利差呈现V 型走势，长债收益率向下。收益率方面，1 年期国债、10 年期国债、10 年期国开债、3 年AAA、3 年AA+、3 年AA 和3 年AA-分别变动-32BP、-18BP、-21BP、-24BP、-12BP、-21BP 和-22BP。信用利差方面，3 年AAA、3年AA+、3 年AA 和3 年AA-分别变动-3BP、6BP、1BP 和-0BP。

利率重归下行区间：具体来看，2023 年二季度债券市场利率重归下行。3 月下旬以来，市场关注到部分行业高频数据走弱，对于经济修复韧性和速度的预期产生摇摆，利率跌破之前的横盘位置开始下行；进入4 月份后，这一局面更为明显，4 月份经济增长数据相比一季度出现了明显下行，4 月末的政治局会议表态总量政策不刺激的态度，进一步加速了利率的下行；5 月部分高频数据继续走弱，利率继续下行并短暂突破了2.7%的位置；在前两个月经济数据略显疲弱的状态下，6 月13 日中央银行宣布降息，导致10 年期国债利率创出了年内最低水平（2.60%），随着宽信用及刺激政策的预期升温，利率开始触底反弹。

中债隐含评级下调风险下降：2023 年二季度中债市场隐含评级下调的信用债金额为1,933 亿，下调金额环比有所改善，同比略有增长。二季度Wind 口径城投债占隐含评级上调和下调的比重分别为3.2%和79.0%，上调样本中的城投债占比明显下降，下调样本中的城投债占比继续大幅升高。

违约节奏保持低位，主要集中在地产债：2023 年二季度违约较一季度继续有明显的下降，违约金额也进一步降低，上半年的整体违约规模对比相较于前几年同比有明显的下降。按照首次违约的发行人数量来看，二季度也仅有1个新增，已经连续四个季度保持低位；按照广义违约率口径（包括展期、交叉违约和技术性违约等），二季度违约率为0.04%，违约率进一步下降。违约仍然主要集中在地产债中，但占比略有下降。

回收率依然偏低：2014 年至今，违约债券共兑付本金623.76 亿，兑付率7.2%。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

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